Oslo Børs
Postboks 460 Sentrum
0105 Oslo
 
HØRING - REGLER FOR OPPTAK OG NOTERING AV OBLIGASJONER PÅ ABM - ALTERNATIVE BOND MARKET, HERUNDER LØPENDE FORPLIKTELSER

Det vises til høringsbrev 20. januar og 3. februar 2006 vedrørende opptak og notering på ABM.
 
1          Generelt
Sparebankforeningen har merket seg at Oslo Børs også har sendt høringsbrevet direkte til de aktuelle sparebankene som har utstedt obligasjonslån notert på børsen og ABM. Dette er selvfølgelig positivt og vi antar at enkelte sparebanker selv vil gi konkrete kommentarer. Bla. på bakgrunn av den korte høringsfristen, har vi ikke kunnet foreta noen fullstendig koordinering av vår uttalelse i forhold til de aktuelle bankene. Vi vil nedenfor gi noen overordnede kommentarer.
 
Sparebankforeningen bemerker innledningsvis at etableringen av ABM har vært og er en viktig alternativ markedsplass for sparebankenes obligasjonslån. Det kan her vises til at den alt vesentlig del av lån notert på ABM er utstedt av sparebanker. Sparebankforeningen ser det derfor som svært positivt at Oslo Børs har fokus på å videreutvikle ABM som en attraktiv markedsplass. I dette arbeidet må det foretas av avveining av utsteders behov for enkle og smidige regler for notering, hensynet til en effektiv handelsplass som har markedets tillit og hensynet til den enkelte investors interesser, bla. i form av at også institusjonelle investorer kan investere i obligasjoner på ABM. Mht. det sistnevnte er det positivt at Oslo Børs arbeider aktivt for at kapitalforvaltningsreglene for forsikringsselskaper, pensjonskasser og verdipapirfond mv. åpner for at det kan plasseres på ABM i samme grad som på Oslo Børs.
 
2          Regler for flytting av lån fra børsmarkedet til ABM
I høringsbrevet vises det til at gjeldende regler for overflytting av lån fra børsnotering til ABM er forholdsvis strenge ved at det stilles krav om både kvalifisert flertall (2/3) og krav om tilbakekjøpstilbud dersom obligasjonseiernes vedtak ikke er enstemmig. Sparebankforeningen antar at disse kravene kan reise enkelte spørsmål i forhold til de beslutningsprosedyrer i form av regler for innkallelse til obligasjonseiermøte og beslutningsgrunnlag som følger av de aktuelle låneavtalene. (Vi har ikke full oversikt over de privatrettslige forhold mellom utsteder, obligasjonseiere og forvalter som oppstår i denne sammenheng). Vi ser imidlertid at det i flere tilfeller kan være slik at flytting til ABM ikke er regulert i låneavtalen, eller at det kan være uklart om låneavtalens regler er forutsatt å omfatte dette spørsmålet. Vi har derfor forståelse for at Oslo Børs tar hensyn til at for eksempel forsikringsselskap og pensjonskasser, eller andre investorer, ikke tvinges over i ABM uten at de aktuelle kapitalforvaltningsregler og/eller låneavtalens regler klart regulerer og åpner for dette. En klar og forutberegnelig regel vil her også medvirke til at fremtidige låneavtaler regulerer dette på en tilfredsstillende måte. I motsatt fall ville obligasjoner kunne bli mindre attraktiv som plasseringsalternativ for slike institusjonelle investorer. På denne bakgrunn slutter Sparebankforeningen seg til forslagene om at det foretas forenklinger i prosedyrene som bla. er tilpasset kapitalforvaltningsregelverket og låneavtalens bestemmelser.  Vi forstår det for øvrig slik at det her ikke foreslås endringer i børsen mulighet til å uttøve et skjønn ved avgjørelse av søknad om flytting fra børs til ABM. Vi legger imidlertid til grunn at det vil være mindre plass for et slikt skjønn der det for eksempel er klare bestemmelser i låneavtalen om slik flytting. Vi viser her til aktørenes behov for forutberegnelighet mht. rettsanvendelse og skjønnsutøvelse.
 
3          Berørte regelverk - klageorgan
Det foreslås i høringsnotatet at reglene om overflytting fra børs til ABM tas ut av ABM- reglene og flyttes til et sirkulære som gir uttrykk for det skjønn børsen vil uttøve i denne sammenheng. Bakgrunnen for dette er at slik overflytting i realiteten er både en strykning fra børsen og opptak på ABM som reguleres av to ulike regelsett, henholdsvis børsforskriften og ABM-reglene. Sparebankforeningen har ingen sterke innvendinger mot dette, men stiller spørsmålstegn ved om dette ikke vil gjøre reglene mer fragmentarisk og derigjennom mindre tilgjengelige for aktørene. Det naturlige synes å være at de sentrale reglene fremgår av et regelverk og ikke et sirkulære. Et forslag kan her være at reglene tas inn i ABM-reglene, med en henvisning til børsforskriftens regler om strykning. Vi ser imidlertid at de flertallskrav som børsen legger til grunn for flytting er et utslag av børsens skjønn, og som derfor naturlig også kan henføres til et sirkulære. Vi tror likevel at hovedreglene, av hensyn til tilgjengelighet, bør stå i ABM-reglene, men at disse evt. kan vise til et nærmere sirkulære/retningslinje fra Oslo Børs. Det kan for eksempel tas inn i ABM-regelverket at Oslo Børs stiller nærmere krav til bla. beslutningsgrunnlag alt ettersom når lånet er tatt opp og hvilken regulering låneavtalen har av dette spørsmål mv. Dernest kan det vises til at det er fastsatt nærmere retningslinjer for skjønnsutøvelsen. Dette vil sikre både reglenes tilgjengelighet og forutberegnelighet for aktørene.
 
Etter hva vi kan se er det heller ikke etablert noen prosedyrer for klager, evt. klageorgan for ABM. Dette underbygger at reglene bør være klare og forutsigbare. Oslo Børs bør, uavhengig av dette, uansett vurdere forholdet til rutiner for klager og klagemulighet nærmere, for eksempel ved etablering av et klageorgan.
 
4          Fremtidige endringer
Som nevnt ovenfor slutter vi oss til og oppfordrer børsen til fortsatt å jobbe for endringer i kapitalforvaltningsregelverk mv. slik at ABM på dette området kan likestilles med børs.
 
5          Informasjonsplikt og krav til noteringsdokument
Etter hva vi forstår, foreslås det ikke materielle endringer mht. informasjonsplikt og krav til noteringsdokument, og vi tar dette til etterretning.
 
6          Flytting av lån notert på ABM til børs
I høringsnotatet legges det til grunn at det ikke finnes gode grunner til at prosedyren for overflytting fra ABM til børs bør være strengere eller annerledes enn de retningslinjer som gjelder for overflytting fra børs til ABM. Vi er enige i at det ikke er behov for strengere regler. Det kan imidlertid reises spørsmål om det ved flytting fra ABM til børs bør kunne legges til grunn mindre strenge krav, evt. at det i større grad legges vekt på låneavtalens alminnelige beslutningsregler. Det må antas at det for investorene vil kunne være av større betydning at en går fra børs til ABM enn vice versa. Det må ikke minst antas at likviditeten kan være bedre på børs, særlig mht. utenlandske aktørers deltakelse/investering. Vi ser imidlertid at det kan være behov for at reglene er tilnærmet like mht. flytting, og at det i forhold til bankene som utsteder og obligasjonseierne, er klare regler for hva som kreves i forhold til børsen.
 
Med vennlig hilsen
for Sparebankforeningens Servicekontor
 
 
Olav Breck
Avd.dir.
 
 
 
Trond Søyland
Advokat